明泰(3380) - [研究報告] -2008/02/29

發表日期： 02/29/2008

來源 : 寶來證券

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拜訪報告(3380明泰)

內文:

1.1Q08營收因大陸雪災效應將較上季衰退：1Q08的季營收因大陸雪災效應影響零組件的進廠，預估將較上一季呈衰退局面，估計為52.69億元(YoY+4.65%，QoQ-7.63%)，毛利率在交換器出貨上揚下，有機會高於上一季的水準，估計為18.28%，考量員工分紅費用化後，稅後淨利為2.50億元(YoY-4.58%，QoQ-35.90%)，以稀釋後股本42億元計算，稀釋後EPS為0.60元。
2.08年毛利率將維持在高檔：08年仍維持現有的成長趨勢，主要的成長動能來自Switch換機效應、數位家庭產品，預估08年的營收為243.87億元(YoY+9.10%)，毛利率為18.32%，考量員工分紅費用化後，稅後淨利為11.58億元(YoY-10.51%)，稀釋後EPS為2.77元。
3.Green Ethernet為值得關注的焦點：日本政府在2010年前要將gateway換成節能產品，目前明泰為友訊代工的green ethernet switch，亦是相關概念的產品，應是下一波的主流，值得持續留意產品的爆發時間點。

◎1Q08營收因大陸雪災效應將較上季衰退
明泰為專業網通代工大廠，2007年的產品比重分別為LAN/MAN佔40%、Broadband佔29%、Wireless佔23%、Digital Home佔7%及Others佔1%。其中LAN/MAN的產品細項包括低階至高階的Switch及光纖相關產品；Broadband則以ADSL/VDSL Modem/Router為主；Wireless主要是WLAN Adapters/AP；Digital Home包括DMA、IP Camera、Printer Server、IP STB等。
1Q08的季營收因大陸雪災效應影響零組件的進廠，預估將較上一季呈衰退局面，估計為52.69億元(YoY+4.65%，QoQ-7.63%)，毛利率在交換器出貨上揚下，有機會高於上一季的水準，估計為18.28%，考量員工分紅費用化後，稅後淨利為2.50億元(YoY-4.58%，QoQ-35.90%)，以稀釋後股本42億元計算，稀釋後EPS為0.60元。

◎08年毛利率將維持在高檔
明泰的Switch產品主要的客戶包括D-Link、Extreme、Enterasys、NORTEL等客戶，08年仍將受惠於Switch從10/100M升級至1G/10G的換機需求，這些交換器大廠的釋單，為08年主要的成長動能來源；歐美及新興市場持續加速布建ADSL/VDSL基礎建設，亦將帶動寬頻類產品的成長；數位家庭產品及網路多媒體產品在市場趨近成熟下可望在08年有明顯成長，預估08年的營收為243.87億元(YoY+9.10%)，毛利率為18.32%，考量員工分紅費用化後，稅後淨利為11.58億元(YoY-10.51%)，稀釋後EPS為2.77元。

◎Green Ethernet為值得關注的焦點
目前明泰已在企業級交換器ODM市場居領先地位，預期明泰將以企業級的交換器為基礎，逐漸往電信級交換器的領域前進。日本政府在2010年前要將gateway換成節能產品，目前明泰為友訊代工的Green Ethernet Switch，同屬相關概念的產品，其主要強調不使用時的休眠模式及短距離傳輸時的節能模式，以節省電力的消耗，此種智慧型的管控，符合環保的訴求，應是下一波的主流，值得持續留意產品的爆發時間點。

◎投資建議與評等
與其它的網通代工廠相較下，目前明泰的本益比在合理區間範圍，維持EW評等，目標價設定為 10x 08年P/E(稀釋後)。