發表日期： 03/14/2008
來源 : 玉山證券
標題:
崇越(5434)：逢低買進
內文:
【投資結論】
◆公司今年營收可望有3成以上成長，目前本益比不到10倍，仍維持逢低買進建議。
◇先前普遍預期半導體產業在08年可溫和復甦，台灣地區成長力道更優於全球；但目前在美國經濟走弱影響下，成長力道可能會較原先為低:
原先各研究機構普遍看考好今年半導體景氣之復甦，預計全球半導體總產值將達2,752億美元，年增長率由07年的2.9%攀升至8.0%。台灣IC產值更可達新台幣1兆7,000億元，年增長率18.9%，遠優於全球IC產業表現(當中又以IC製造業年增率超過20%最佳)。但因美國經濟受次級房貸等因素影響走弱之情況遠比原先評估為嚴重，導致今年多項電子產品銷售可能不如預期，因此成長率可能會低於原先之預估。
◇崇越2月營收11.37億元，年成長率仍維持3成以上，預計公司今年Q1可達36億元，年成長率37.5%：
崇越2月營收為11.37億元，月衰退率僅5.32%，較去年同期則有30.04%之年成長率，總計前2個月營收共23.38億元，較去年成長35.26%，亦優於研究員原先預期(+17.9%)，因而調高崇越Q1營收預估至36億元之水準，年成長率為37.5%。
◇半導體部份營收成長將依賴太陽能相關產品，預計在太陽能助益下成長率可接近3成：
07年崇越在半導體相關產品之營收大幅成長119%至104.2億元，不過有大部分因素是來自於營收認列方法的改變。展望08年，雖然半導體產業可能受美國次級房貸影響下成長不如預期，但因為公司今年在太陽能晶圓部分將較去年大幅成長，研究員預計其今年全年可貢獻營收超過35億元，使半導體相關產品可較去年成長近3成至133.4億元左右。
◇08年營收預估將成長35.2%至180.66億元，加上轉投資收益可望持續成長，EPS可達5.13元，本益比仍不到10倍，故維持逢低買進建議：
今年崇越除半導體部份營收可望有近3成之成長，環保/系統工程以及中古設備維修等部分也預期能大幅上升，製使營收成長35.2%至180.66億元（因為工程相關營收成長優於預期，故調高預估值4.4%）；EPS可望達5.13元(調降11.7%，因降低公司全年毛利預估1.5%)，目前本益比為9.67倍在歷史區間偏低處，現金殖利率推估亦有7%左右，故維持逢低買進建議。
◆談談重點
◇先前普遍預期半導體產業在08年可溫和復甦，台灣地區成長力道更優於全球；但目前在美國經濟走弱影響下，成長力道可能會較原先為低:
半導體產業07年H1表現欠佳，全球IC銷售額較2006年H2下降6%，直到第三季才開始緩慢復甦。原先各研究機構普遍看考好今年半導體景氣之復甦，預計全球半導體總產值將達2,752億美元，年增長率由07年的2.9%大幅攀升至08年的8.0%。在全球半導體庫存有效去化、IDM大廠提升外包比率及北京奧運商機的催化下，08年台灣IC產值更可達新台幣1兆7,000億元，年增長率18.9%，遠優於全球IC產業表現(當中又以IC製造業年增率超過20%最佳。)。但因為美國經濟受次級房貸等因素影響走弱之情況遠比原先評估為嚴重，導致今年多項電子產品銷售可能不如預期，因此成長率可能會低於原先之預估。
◇崇越2月營收11.37億元，年成長率仍維持3成以上，預計公司今年Q1可達36億元，年成長率37.5%：
崇越2月營收為11.37億元，月衰退率僅5.32%，較去年同期則有30.04%之年成長率，總計前2個月營收共23.38億元，較去年成長35.26%，亦優於研究員原先預期(+17.9%)，因而調高崇越Q1營收預估至36億元之水準，年成長率為37.5%。
◇半導體部份營收成長將依賴太陽能相關產品，預計在太陽能助益下成長率可接近3成：
崇越在半導體類的代理產品主要有信越半導體、信越光電、Mimasu等廠商的的矽晶圓材料，以及崇越石英的製程用石英器具，和信越化學的光阻液、Fujimi的研磨液，另外還有環氧樹脂以及絕緣/導電塗料等。其中以矽晶圓材料佔約40%的比例最高，另外光阻液(佔約18%)、石英器具、研磨液(兩者合計約佔20%)亦為主要代理項目；主要客戶為台積電、聯電等晶圓廠，還有力晶、茂德、華亞科等DRAM廠。07年崇越在半導體相關產品之營收大幅成長119%至104.2億元，不過有大部分因素是來自於營收認列方法的改變(交易模式由原本的佣金制度改成現金制度)。展望08年，雖然半導體產業可能受美國次級房貸影響下成長不如預期，但因為公司今年在太陽能晶圓部分(有合晶、中美晶、茂迪、益通等多家公司，客戶較為廣泛)將較去年大幅成長(營收貢獻由今年約1億元/月，成長至每月超過2億元，年成長率將大於100%)，研究員預計其今年全年可貢獻營收超過35億元，使半導體相關產品可較去年成長近3成至133.4億元左右。
◇LCD/電子/光電相關產品營收預計今年可穩定成長2成左右：
崇越在LCD相關設備上主要是代理芝浦濕式製程設備(例如洗靜機)，主要客戶為友達，另外奇美、華映、群創等相關面板廠亦是其客戶群，07年在相關廠商擴產速度減緩下，致使LCD/電子/光電類部門營收較去年衰退42.7%，但因友達、奇美之八代廠預計將在今年H2動工，將帶動相關設備需求的成長，但大部份營收認列可能需延至明年。不過在其它電子、光電產品需求穩定，目前訂單需求維持預期下，預計今年LCD/電子/光電相關產品營收可較去年成長近2成至13億元左右。
◇轉投資的崇越石英及上海崇誠獲利穩健成長，在此二公司帶動下，預估明年轉投資收益可達1.55億元：
崇越的轉投資主要有崇越石英、敏勝科技、上海崇誠國貿以及崇智投資等。其中崇越石英主要是做石英管與石英器材的加工製造及修理，由於12吋晶圓片大量的使用，崇越石英近年獲利穩健成長。另外，轉投資公司中成長最大的屬上海崇誠國貿，其營運模式與崇越相近，客戶主要為中芯、和鑑等大陸相關半導體廠商，在經過四年的發展階段後，獲利大幅成長，07年獲利約達5300萬元左右。由於半導體製造由 8吋轉向12吋晶圓之趨勢不變，另外中國半導體產業亦穩定成長，因此預計兩公司今年在獲利上亦可較去年成長15~20%，受此二公司影響，今年轉投資收益可望較今年成長約2成至1.55億元。
◇08年營收預估將成長35.2%至180.66億元，加上轉投資收益可望持續成長，EPS可達5.13元，本益比仍不到10倍，故維持逢低買進建議：
展望08年，崇越除半導體部份營收可望在太陽能相關產品助益下有近3成之成長，環保/系統工程以及中古設備維修等部分也預期能在一些案子已確定下大幅上升，製使營收成長35.2%至180.66億元，（因為工程相關營收成長優於預期，故調高預估值4.4%）；加上轉投資收益助益，EPS可望達5.13元(調降11.7%。因為工程相關營收毛利較低，加上其它產品今年毛利率普遍微降，故降低公司全年毛利預估1.5%)，目前本益比為9.67倍在歷史區間9~16倍間之偏低處，現金殖利率推估亦有7%左右，故維持逢低買進建議。
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