台虹(8039) - [研究報告] -2007/11/26

發表日期： 03/14/2008

來源 : 寶來證券

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拜訪報告(8039台虹)

內文:

1.受惠產品結構改善及產能規模經濟3Q07獲利可望回升: 台虹3Q營收為9.68億元，QoQ+41.7%，YoY+42.1%，受惠產品結構改善、稼動率提升及產能發揮規模經濟效益，毛利率預期將回升為27.1%，EPS為0.92元。4QEPS為0.83元。
2.2-Layers產品比重已提升達10%：07年3-Layers產品在國內軟板大廠持續提高國內採購下，仍為公司主要成長動能。2-Layers雙面板產品未來將有機會取代3-Layers雙面板產品，佔營收比重可望提高至10%。
3.光學膜已於8月開始出貨，將逐步放大：在面板廠cost down壓力持續下，預期台虹光學膜取代日商產品機會相當大，公司自8月起已開始出貨，預估07年光學膜佔營收比重可達1%，主要出貨給ITO膜廠商，預期將持續成長。
4.3Q/07大陸昆山廠將先生產Cover Layer，未來擴大至FCCL：大陸昆山廠目前產出先以Cover Layer為主，目前出貨量為10~20萬米，因製程上尚在調整階段故稼動率僅為20~30%偏低水準，未來全製程產品將擴大至FCCL。
5.預估07年EPS為 2.66元，稀釋後EPS2.57元，投資建議為Equal Weight：台虹07年在國內軟板廠商持續擴大國內原料採購，2-Layers雙面板產品營收比重提升及光學膜開始出貨下，預估07年營收為30.94億元，YoY+22.0%，EPS 2.66元，稀釋後EPS為2.57元。08年隨大陸昆山廠產能開出，產業需求穩健增溫下，預估08年營收為34.01億元，YoY+9.9%，EPS為 3.01元，稀釋後EPS為2.91元。目前股價為08年16xPE相對偏高，故投資建議為Equal Weight。

◎受惠產品結構改善及產能規模經濟3Q07獲利可望回升
台虹3Q營收為9.68億元，QoQ+41.7%，YoY+42.1%，受惠產品結構改善、稼動率提升及產能發揮規模經濟效益，毛利率預期將回升為27.1%。稅前純益為1.59億元，QoQ+103.8%，EPS為0.92元。4Q營收將較3Q旺季微幅下滑為9.01億元，QoQ-6.9%，YoY+25.5%，EPS為0.83元。

◎2-Layers產品比重已提升達10%，
台虹產品營收比重分別為：Cover Layer保護膜(40%)、3-Layers(45%)、2-Layers(10%)、補強板(4%)及光學膜(1%)。07年3-Layers產品仍為公司主要成長動能，成長動力將持續來自國內軟板大廠嘉聯益、鴻勝等提高國內原料採購。由於2-Layers雙面板產品價格與3-Layers雙面板價差較小，未來將有機會取代3-Layers雙面板產品，在2-Layers雙面板產品通過國外客戶認證下，單月出貨已放大為20,000平方米，佔營收比重已較06年之2%大幅提高至10%。

◎光學膜已於8月開始出貨，將逐步放大
台虹利用其塗佈技術持續研發新產品，目前開發出LCD偏光板用抗眩光學膜，此產品計畫取代日商產品，目前仍持續送樣給偏光板廠及面板廠，在面板廠cost down壓力持續下預期台虹光學膜取代日商產品機會相當大，在8月份通過認證後開始出貨，預估07年光學膜佔營收比重可達1%。

◎3Q/07大陸昆山廠將先生產Cover Layer，未來擴大至FCCL
大陸昆山廠目前以後段製程與倉庫為主，3Q/07大陸昆山廠開出40萬平方米Cover Layer全製程產能，昆山廠全製程產出將先以Cover Layer為主，目前出貨量為10~20萬米，因製程上尚在調整階段故稼動率僅為20~30%偏低水準，未來全製程產品將擴大至FCCL。
大陸昆山廠目前單月營收約0.2~0.4億元，以出貨達10萬米即可損益兩平來看已有小幅度貢獻獲利，未來隨出貨量上升對獲利將有進一步貢獻。

◎預估07年EPS為2.66元，投資建議Equal Weight
台虹07年在國內軟板廠商持續擴大國內原料採購，2-Layers雙面板產品營收比重提升及光學膜開始出貨下，預估07年營收為30.94億元，YoY+22.0%，毛利率預期在新產品加入下可微幅提升達25.86%，稅前淨利4.34億元，YoY+5.3%，EPS 2.66元，稀釋後EPS為2.57元。08年隨大陸昆山廠產能開出，產業需求穩健增溫下，預估08年營收為34.01億元，YoY+9.9%，稅前淨利為5.21億元，YoY+20.0%，EPS為 3.01元，稀釋後EPS為2.91元。目前股價為08年16xPE相對偏高，故投資建議為Equal Weight，目標價08年15xPE。