明泰(3380) - [研究報告] -2008/04/18

發表日期： 04/18/2008

來源 : 玉山證券

標題:

《匯損衝擊使獲利表現不如預期，仍維持「中立」評等不變。》

內文:

因匯損影響，預計Q1EPS0.37元(原估計0.68元)：Q1合併營收53.37億元（QoQ-9.35%、YoY+6.01%），雖因產業競爭激烈拉高價格壓力，不過受惠Switch、數位家庭等較高毛利產品佔營收比重上揚的加持，在產品結構改善下，預計合併毛利率為18.18%(上季為18.02%)，由於研發費用增加與考量15%員工分紅費用化因素，預計合併費用率11.79%，此外，受台幣大幅升值影響，預計匯兌損失將達1.5億元，因匯損影響獲利表現，總計稅後淨利1.48億元（QoQ-62.05%、YoY-43.51%），EPS0.37元(原估計0.68元)。

營運思維以維持毛利率的前提下追求營運的穩定成長：受惠企業與SMB客戶對高階如智慧型Switch等需求持續增溫，北美市場Switch訂單亦維持熱絡，預估08年LAN/MAN營收106.48億元(YoY+19.55%)，佔全年營收比重由07年39.3%持續上升至42.9%，Wireless則在11n價格逐漸具吸引力的換機需求帶動下，預估營收56.13億元(YoY+10.38%)穩定成長，此外，預估毛利較低的Broadband與VOIP營收分別為46.20億元(YoY-11.63%)與12.45億元(YoY-10.53%)，占營收比重則由07年23%、6%下降為19%、5%。

維持08年數位家庭營收24.43億元(YoY+62.04%)之預估，成長動能將最為強勁：在用戶端對於網路與多媒體技術結合的強勁需求下，公司亦積極跨入數位家庭領域，除原有DMA、Print sever、IP Cam產品線外，新產品IP STB目前也對SI客戶開始出貨，由於消費性電子整合網路功能已成為產業發展必然趨勢，明泰在與緯創合作後，除將可更進一步加強其於消費性電子整合網通功能的空間外，亦為數位家庭注入了新的成長動能，在基期仍低下，維持08年數位家庭營收24.43億元(YoY+62.04%)之預估，成長動能將最為強勁。

預估今年合併營收247.93億元（YoY+10.92%），EPS2.34元，下修幅度26%：由於產業淡季效應逐漸淡化及在數位家庭與Switch產品線出貨持續熱絡的帶動下，預估4月合併營收19.76億元（MoM+1.43%、YoY+8.72%），總計Q2合併營收60.28億元（QoQ+12.94%、YoY+8.72%），EPS0.58元，合計全年合併營收247.93億元（YoY+10.92%），由於匯損因素影響獲利預估，下修稅後淨利至9.35億元（YoY-27.74%），EPS2.34元，幅度-26%，此外，公司今年將配發2元現金與0.3元股票股利，預計現金殖利率6.64%，就投資建議，因匯損衝擊使獲利表現不如預期，仍維持「中立」評等不變

◎訪談重點

競爭利基在於(1)與主要客戶長期且穩定的良好合作關係(2)技術研發與產品整合能力(3)齊全的產品線：明泰為國內中高階網通設備製造業者，本身定位為專業OEM/ODM代工廠，以從事相關產品之全球領導廠商為主要目標客戶群，競爭利基在於(1)與主要客戶長期且穩定的良好合作關係：本身為友訊（D-Link）因組織重整與調整經營模式，將代客研製(ODM/OEM)事業部門分割而出，近年佔公司營收比重皆維持40~50%的水準，在與友訊維持長期且穩定的良好合作關係下，訂單來源較同業穩定，亦為帶動營收及獲利成長主要動能所在(2)技術研發與產品整合能力：全球研發人員達600人，且累積多年為國際大廠研發與代工製造經驗，具備良好的技術研發與產品整合能力(3)齊全的產品線：相較國內同業，如智邦聚焦於交換器；合勤於寬頻；正文於無線網路，明泰產品線涵蓋各項網通產品，堪稱國內網通業產品線最完整廠商，主要客戶包括D-Link、華為、NEC、Enterasys、Extreme、Nortel等國際知名大廠，又以D-Link比重達4~5成為最大客戶。

因匯損影響，預計Q1EPS0.37元(原估計0.68元)：由於2月營收基期較低，在工作天數恢復正常後，公司3月合併營收回升至19.48億元（MoM+36.91%、YoY+1.49%），總計Q1合併營收53.37億元（QoQ-9.35%、YoY+6.01%），就獲利表現，雖因產業競爭激烈拉高了價格壓力，不過受惠如Switch、數位家庭等較高毛利產品佔營收比重上揚的加持，在產品結構改善下，預計合併毛利率為18.18%(上季為18.02%)，由於研發費用增加與考量15%員工分紅費用化因素，預計合併費用率11.79%，此外，受台幣大幅升值影響，預計匯兌損失將達1.5億元，因匯損影響獲利表現，總計稅後淨利1.48億元（QoQ-62.05%、YoY-43.51%），EPS0.37元(原估計0.68元)。

營運思維以維持毛利率的前提下追求營運的穩定成長：隨著消費端對資料、語音、影像傳輸的需求增溫與triple play概念興起，現有傳輸速率及頻寬已無法滿足消費端的需要，進而帶動新舊技術標準及產品的世代交替需求，如11g至11n、10/100M至G級Switch、ADSL至VDSL與光纖，受惠企業與SMB客戶對於高階如智慧型SwitchL等需求持續增溫，北美市場Switch訂單亦維持熱絡，研究員預估08年LAN/MAN營收106.48億元(YoY+19.55%)，佔全年營收比重由07年39.3%持續上升至42.9%，Wireless則在11n價格逐漸具吸引力的換機需求帶動下，預估營收56.13億元(YoY+10.38%)將維持穩定成長的態勢，此外，由於公司考量本身長期發展策略與定位，希望在維持毛利率的前提下追求營運的穩定成長，研究員預估毛利較低的Broadband與VOIP營收分別為46.20億元(YoY-11.63%)與12.45億元(YoY-10.53%)，占營收比重則由07年23%、6%下降為19%、5%。

維持08年數位家庭營收24.43億元(YoY+62.04%)之預估，成長動能將最為強勁：在IPTV需求起飛與如YouTube等網站帶動線上影像下載熱潮需求下，受惠數位家庭風潮逐漸發酵與發展環境日趨成熟，目前市場僅處於初期發展階段，在用戶端對於網路與多媒體技術結合的強勁需求下，公司亦積極跨入數位家庭領域，除原有DMA、Print sever、IP Cam產品線外，新產品IP STB目前也對SI客戶開始出貨，由於消費性電子整合網路功能已成為產業發展必然趨勢，緯創著眼明泰網通技術與近年積極發展數位家庭所累積的技術能力，07/3/27透過友訊釋股取得明泰5.63%股權，而明泰在與緯創合作後，除將可更進一步加強其於消費性電子整合網通功能的空間外，亦為數位家庭注入了新的成長動能，在基期仍低下，研究員維持08年數位家庭營收24.43億元(YoY+62.04%)之預估，成長動能將最為強勁。

預估08年合併營收247.93億元（YoY+10.92%）252.69億元（YoY+11.01%），EPS2.34元，下修幅度26%：在產業淡季效應逐漸淡化及在數位家庭與Switch產品線出貨持續熱絡的帶動下，研究員預估4月合併營收19.76億元（MoM+1.43%、YoY+8.72%）與上月大致持平，總計Q2合併營收60.28億元（QoQ+12.94%、YoY+8.72%），EPS0.58元，合計全年合併營收247.93億元（YoY+10.92%），由於匯損因素影響獲利預估，下修稅後淨利至9.35億元（YoY-27.74%），EPS2.34元，幅度-26%，此外，公司今年將配發2元現金與0.3元股票股利，預計現金殖利率6.64%，就投資建議，因匯損衝擊使獲利表現不如預期，仍維持「中立」評等不變。